Оферта – блюдо, которое подают холодным: как ТАИФ миноритариев перехитрил

Альберт Шигабутдинов и Ко объявили обязательный выкуп акций НКНХ, заблаговременно обрушив котировки отказом от выплаты дивидендов

ОАО «ТАИФ» выставило обязательное предложение по выкупу 18,5% обыкновенных и 52% привилегированных акций дочернего «Нижнекамскнефтехима». По нашим подсчетам, все основания сделать такую оферту были и год назад, но главный акционер решил повременить, припрятав часть акций от пакета, выкупленного у «Татнефти». Теперь бумаги можно купить подешевле. Впрочем, сейчас котировки выросли — кто-то верит, что ТАИФ предложит инвесторам премию.

«ТАИФ» выставил обязательное предложение по выкупу 18,5% обыкновенных и 52% привилегированных акций дочернего «Нижнекамскнефтехима» Фото: prav.tatarstan.ru

КУДА СПРЯТАЛИ 3 ПРОЦЕНТА?

В конце минувшей недели стало известно , что ОАО «ТАИФ» выставило обязательное предложение по выкупу 297,5 млн обыкновенных (или 18,48% от всего объема выпуска)  и 114 млн привилегированных акций (или 52,07% всего объема) дочернего ПАО «Нижнекамскнефтехим».

Первое, что стоит прояснить – такое предложение, согласно закону, делается в обязательном порядке при получении фактического контроля одним собственником более 30, 50 либо 75% голосующих акций. При этом набирать акции далее, скажем в диапазоне «50%+1 акции» до тех же 75% вы можете без каких-либо оферт.

Один из первых вопросов, который может возникнуть у читателей, следящих за темой – почему именно сегодня?   Ведь, скажем, крупный пакет акций НКНХ у «Татнефти» был выкуплен   годом ранее, в декабре 2016 года. По итогам 2016 года мы видим ООО «Телеком-Менеджмент» с долей 52,35% и далее ОАО «ТАИФ» с долей 22,18% — итого 74,53% обыкновенных акций. При этом само юрлицо ОАО «ТАИФ» появилось в списке аффилированных впервые – на основании контроля более 20% голосующих акций, до этого момента компания была представлена только дочерним «Телеком-Менеджмент».

Здесь сразу можно уловить хитрый маневр: «Татнефть» продала 24,9999% «обычки», а на ОАО «ТАИФ» оформили только 22,18%  тех самых обыкновенных акций. Спрашивается, куда делись 2,8199 процентов? Параллельно, по итогам четвертого квартала 2016 года мы видим,  что свои 0,17% продал и экс-генеральный директор НКНХ, один из генералов нефтехимии РТ, Владимир Бусыгин. Однако одновременного изменения долей кого-либо из публичных аффилированных лиц мы не видим.

Вероятно, акции были оформлены на другое лицо или круг лиц, формально не подконтрольных ГК ТАИФ – иначе пришлось бы делать обязательную оферту. Но зачем это было нужно?

Свои 0,17% акций продал и один из генералов нефтехимии РТ Владимир Бусыгин (справа) Фото: «БИЗНЕС Online»

МАНЕВРЫ С КОТИРОВКАМИ

Так совпало, что акции у Татнефти выкупались, когда биржевые котировки достигли исторически максимальных отметок, для чего были объективные основания. Из квартала в квартал в 2016 году НКНХ отражал рекордную прибыль (исключение составил итог года, когда чистый профит сократился на 1,5 млрд рублей до 25,05 миллиардов). Держатели акций ждали хороших дивидендов, а слухи об оферте еще больше разогрели рынок. Ведь стоимость выкупа в таких случаях обычно рассчитывается как среднюю значение за 6 предыдущих месяцев.

Если бы ТАИФ сделал аналогичную по объему оферту в тот момент, то одну обыкновенную акцию  пришлось бы справедливо оценить по 65,7 рубля за бумагу (весь пакет — в 19,6 млрд), а «префы» в 31,6 рубля (3,6 млрд) – итого пришлось бы, как минимум зарезервировать, а то и потратить  23,2 млрд рублей.

Но, от обязанности делать оферту ТАИФ, как видим, увильнул, а весь прошедший год не терял времени даром. 7 марта 2017 года совет директоров принял   решение рекомендовать общему годовому собранию акционеров не выплачивать дивиденды вообще. На таких новостях акции главного нефтехимического предприятия РТ сразу спикировали с 70 до 50 рублей. Да так и не оправились.

Свою позицию не платить топ-менеджмент, как и ключевые акционеры, пояснили реализацией крупнейшего инвестиционного проекта, который, к слову, уже откладывался много лет. Речь идет о строительстве заводов этиленового комплекса в партнерстве с немецкой компанией Linde, общая сумма соглашений составила $12 млрд из них 85% должны составить заемные средства.

Могли ли инвесторы ожидать такого развития событий? Разумеется: намерения строить комплекс ТАИФ уже вынашивал давно и попытки протащить решение о заморозке дивидендов были и ранее – в сентябре 2015 года. Но на тот момент пакетом владел госхолдинг «Связьинвестнефтехим», и, видимо, республика настояла на своем праве получить причитающуюся долю. Далее под занавес 2015-го года пакет был приватизирован   Татнефтью, которая и получила долю с прибыли.

В январе то ли за счет тонкого рынка, то ли на инсайдах о предстоящей оферте обыкновенные акции НКНХ вновь подскочили с 52 до 60 рублей за бумагу Фото: prav.tatarstan.ru

Сейчас, если рассчитать стоимость выкупа как среднюю за последние полгода, то получится 50,2 рубля за «обычку» или  14,9 млрд рублей, за «префы» — по 27,2  рубля еще 3,1 млрд рублей  —   итого 18 млрд рублей. Получаем, что Шигабутдинову и Ко удалось снизить потенциально необходимую на выкуп сумму на 5,2 млрд рублей или 22 процента. И это как минимум.

Видимо, боссы ТАИФа, выждав положенный срок, сочли, что момент выставить оферту настал. При этом обращает на себя внимание то, что в данный в распоряжении холдинга целых 81,52% обыкновенных акций и 47,93% привилегированных акций (100% за вычетом доли к выкупу). Получается, 4,18% акций ТАИФ скупил тихой сапой – плюсом к тому, что имел на конец 2016 года после сделки с «Татнефтью». Ну, или опять же эти акции хранились где-то в тайной загашнике.

Добавим, что в январе, то ли за счет тонкого рынка, то ли на инсайдах о предстоящей оферте обыкновенные акции НКНХ вновь подскочили с 52 до 60 рублей за бумагу. На фоне появления новости об оферте котировка поднималась до 64,4 рубля за акцию, но на символическом  объеме торгов — 2,4 млн рублей.

«ОАО „ТАИФ“ не ставит целью приобретение 100% акций ПАО „Нижнекамскнефтехим“, — говорится в пресс-релизе компании. Что ж, действительно, для того, чтобы удержать миноритариев от соблазна продать акции, сделано все.

Впрочем, есть и более фантастический вариант: ТАИФ на самом деле скупает остаток акций, чтобы осуществить давний план, и перевести свой холдинг на одну акцию. А там и до IPO, о котором Альберт Шигабутдинов говорил из интервью в интервью не так далеко. Превращение в публичную компанию дало бы, в частности, дополнительную защиту от недружественного поглощения. Впрочем, это настолько противоречит корпоративным ценностям группы, что для этого должна произойти целая революция в мышлении.

Видимо, боссы ТАИФа, выждав положенный срок, сочли, что момент выставить оферту настал Фото: «БИЗНЕС Online»

„НА РЫНКЕ АЖИОТАЖНОГО СПРОСА НЕ БУДЕТ, ТАК КАК  FREE  FLOAT  ОЧЕНЬ НИЗКИЙ, АКЦИЯ НЕЛИКВИДНА“

Мнением о реальных подоплеках предложения ТАИФа по выкупу акций „Нижнекамскнефтехима“ с „БИЗНЕС Online“ поделились эксперты финансового рынка.

Алексей Калачев , эксперт-аналитик АО „ФИНАМ“:

-  Цена выкупа акций, который проводится по формальной необходимости, обычно соответствует средневзвешенной рыночной цене за предыдущие полгода. Если компания заинтересована в выкупе, может быть предложена цена с премией к текущим рыночным котировкам. Средняя цена обыкновенных акций НКНХ за предыдущие полгода может составить около 50 рублей за штуку, привилегированных – около 27 рублей, что не выше, а ниже текущих котировок. То есть, ТАИФ может соблюсти формальности, выставив обязательную оферту, но выкупать и не придется. Но, судя по реакции рынка, показавшего рост котировок, игроки рассчитывают, что ТАИФ заинтересован в выкупе и предложит премию.

Я не думаю, что ТАИФ заинтересован в выкупе всех акций. Даже по средней цене за полгода это обошлось бы ему в 18,76 млрд рублей. А если с премией к рынку, то и до 25 млрд рублей. Скорее всего все дело ограничится только соблюдением формальностей, а реального выкупа значительного объема не произойдет.

  Да и зачем? У ТАИФ и так достаточно акций, чтобы проводить все нужные решения. Чтобы провести делистинг и сделать НКНХ непубличной компанией, нужно сосредоточить более 95% и объявить принудительный выкуп. Но что это даст? Да, меньше станет отчетности. Но потеряется рыночная капитализация большого актива.

Наталья Мильчакова, заместитель директора аналитического департамента «Альпари»:

- Бумаги будут выкупаться либо по средневзвешенной цене за последние полгода, либо по цене, установленной независимым оценщиком. Так как средневзвешенная цена за полгода окажется намного ниже сегодняшней рыночной цены, не исключено, что эмитент для этой цели пригласит независимого оценщика, иначе условия выкупа окажутся неприемлемыми для миноритарных акционеров.

Консолидация пакета «Нижнекамскнефтехима» даст ТАИФ дополнительные конкурентные преимущества: это перспективный актив, в настоящее время на территории «Нижнекамскнефтехима» строится новый завод по производству пластмасс. Что касается выкупа с рынка, то, судя по тому, что подавляющее большинство акций принадлежат большому количеству крупных собственников, на рынке ажиотажного спроса не будет, так как  free  float  очень низкий, акция неликвидна. По нашему мнению, во  free  float  у НКНХ находится на сегодняшний день не более 3% обыкновенных акций. Реальные сделки, конечно, должны быть, но, вероятнее всего, их будет совсем немного.

Владимир Рожанковский , инвестиционный аналитик Global FX:

- На рынке множатся однотипные истории. Неэффективность российского фондового рынка (санкции, неудовлетворительная внешняя конъюнктура и т.д.) приводят к несправедливой (заниженной) оценке рынком акций компаний. Если руководство такой компании обязательно хочет, чтобы она оставалась публичной (её акции обращались на бирже), то актуальным становится такой широко известный приём как buyback (выкуп собственных акций задёшево). Но в какой-то момент у главных бенефициаров начинается потеря терпения, и тогда они начинают задумываться о делистинге (исключении акций компании из биржевого списка).

С точки зрения частных инвесторов и пассивных миноритариев это всегда грустный процесс, поскольку с уходом каждой такой компании падает и без того низкая ликвидность российского фондового рынка. Нижнекамскнефтехим, в середине первой декады 2000-х весьма популярная биржевая бумага, представляющая уникальное по своим масштабам и перечню выпускаемой продукции нефтехимическое предприятие, в последние годы на фоне ползучих кризисов неуклонно теряло рыночную ликвидность, а вместе с ней – и справедливую стоимость компании. Судите сами: по состоянию на 2 февраля с.г. на Московской бирже было заключено по обыкновенным акциям всего 8 сделок на общую сумму 292,5 тыс. рублей, а по привилегированным – 121 сделка на 2 млн 773 тыс. рублей. Нет нужды пояснять, какая это капля в море в масштабах ежедневных производственно-торговых операций НКНХ.

Таким образом, консолидация предприятия ТАИФ – это логический процесс, ставящий целью возвращение предприятия к непубличному статусу, в котором есть и свои плюсы. В частности, непубличным предприятием легче управлять, для непубличного предприятия нет нужды постоянно «по каждому чиху» созывать собрания акционеров. Отвечая на вопрос о рыночной стоимости предприятия, его Enterprise value (EV), рассчитанное по рыночной капитализации, на сегодняшний день составляет около 89 млрд. рублей при выручке 180 млрд рублей. Реальная стоимость предприятия, рассчитанная по его активам к зарубежным аналогам должна быть никак не меньше 700-800 млрд рублей ($12.7-14.5 млрд). Учитывая затянувшуюся неэффективность российского рынка, надежды на то, что в обозримом будущем акционерная стоимость НКНХ приблизится к этой цифре, на самом деле, нет. Стало быть, ТАИФ принял правильное решение.

Виктор Османов , Елена Иванова Персоны: Шигабутдинов Альберт Кашафович , Бусыгин Владимир Михайлович Предприятия: ТАИФ , Нижнекамскнефтехим
 
По теме
28 марта 2024 года в Министерстве финансов Республики Татарстан состоялось очередное заседание комиссии при министре финансов Республики Татарстан по противодействию коррупции.
В настоящее время гражданину для получения государственной услуги от МВД России требуется предъявить минимальное количество документов, как правило, имеющихся у него на руках.
Повышение кредитного рейтинга ПАО «Совкомбанк» отражает значительное укрепление позиций банка на российском финансовом рынке и накопленный опыт работы в рамках текущей бизнес-модели за последние пять лет.
В Мензелинске лишили прав водителя за повторную поездку пьяным по трассе М-7 - Мензеля Также виновному назначили обязательные работы (Марат Хамидуллин, «Мензеля-информ») В Мензелинском районном суде РТ оглашен приговор в отношении водителя, обвиняемого в управление автомобилем лицом,
Мензеля
«Не спрятался в окопе – пошел в атаку»: о пропавшем без вести на СВО рассказал его брат - ИА Татар-информ Александр Турнин пропал без вести месяц назад под Угледаром. Его мобилизовали одним из первых в Алексеевском районе, и он с честью выполнял долг защитника Родины – в числе первых рвался в бой,
ИА Татар-информ
Новости - Росздравнадзор Счетчик обращений граждан и организаций Поступило 43506 на рассмотрении 6541 решено 36965 ВРАЧ ВРАЧ Мониторинг безопасности лекарственных препаратов Контроль качества лекарственных средств Мониторинг ассортим
Росздравнадзор
Постичь Тукая в аэропорту, узнать Горького на Щапова - Реальное время Фонд «Живой город» и ТЮЗ надели на зрителей наушники Фото: Реальное время/Динар Фатыхов Два спектакля, ориентированные в первую очередь на слух, выпустили на этой неделе две театральные площадки.
Реальное время
Тетюшанам рассказали, как вести себя в чрезвычайной ситуации - Газета Тетюшские зори Неделю назад в подмосковном «Крокус Сити Холле» произошел теракт. Начальник ОМВД России по Тетюшскому району Алексей Витин рассказал о том, как вести себя при возникновении угрозы террористического акта.
Газета Тетюшские зори