Российский фондовый рынок: адаптация к новым реалиям
После февральских событий 2022 года российские инвесторы столкнулись с беспрецедентным количеством вызовов и проблем, не имевших аналогов ранее. В одночасье серьезную турбулентность стал испытывать весь финансовый рынок, включая фондовый, валютный и долговые рынки. Рустем Миннигалиев, инвестиционный советник «Открытие Инвестиции», объясняет, как фондовый рынок РФ адаптируется к изменениям.
Помимо катастрофического снижения стоимости акций и облигаций в феврале 2022 года, инвесторы получили целый ряд проблем, включая уход нерезидентов. Следствием стали снижение ликвидности рынка, а также его прозрачности из-за скрытия финансовой отчетности эмитентами, ускоренная девалютизация, инфраструктурные проблемы СПБ Биржи, сложности иностранной юрисдикции и т. д. Однако наиболее острой для инвесторов оказалась проблема блокировки счетов Национального расчетного депозитария в центральных европейских депозитариях Euroclear и Clearstream, что привело к заморозке их активов в иностранной инфраструктуре на сумму около 5,7 трлн рублей (по состоянию на конец ноября 2022 года по данным ЦБ РФ). Инвесторы, владея иностранными ценными бумагами в российской или иностранной юрисдикции, потеряли возможность совершать операции на рынке, получать купоны по бондам, погашать облигации.
Появление новых инструментов на фондовом рынке
Примерно к концу лета 2022 года решился вопрос замещения еврооблигаций из иностранной юрисдикции на российский аналог облигаций. Инструменты так и стали называть — замещающие облигации.
Ключевые параметры замещающих облигаций — номинальная стоимость, срок погашения, купон — идентичны параметрам соответствующих выпусков евробондов. Основным преимуществом этого вида бумаг является сохранение валютной экспозиции облигации и ее учет в контуре Национального расчетного депозитария. То есть это валютные облигации без инфраструктурных рисков, которые покупаются в рублях по курсу ЦБ, торгуются на Мосбирже, купоны по которым выплачиваются в рублях по курсу ЦБ и погашаются они также в рублях по курсу ЦБ.
Достаточно большое количество эмитентов провели замещение облигаций. Большинство выпусков приходится на Газпром и Лукойл. На Мосбирже они свободно обращаются, доходность в валюте в текущее время составляет 7−10% год в USD и 4−8% год в EUR.
Также с середины 2022 года на рынке начали появляться облигации, номинированные в юанях. В частности, были размещены юаневые бонды Русала, Металлоинвеста, Роснефти, Полюс Золото и т. д. Доходность таких вложений в валюте в текущее время составляет 4−5% год в CNY. Всего в 2022 году было размещено облигаций в юанях почти на 600 млрд рублей̆ в рублевом эквиваленте. Ключевыми покупателями облигаций в юанях стали российские банки (85% объемов выпусков), физические лица приобрели 4% облигаций в юанях в прошлом году.
Как менялись предпочтения инвесторов
В первой половине 2022 года частные инвесторы были очень осторожны в выборе инструментов. Они не хотели сильно рисковать, предпочитая более консервативные инструменты более рискованным, поэтому в портфелях наблюдалась высокая доля облигаций. Если в феврале-апреле 2022 года российский инвестор воздерживался от активных операций на рынке ценных бумаг, то к 4 кварталу данные ЦБ показывают уверенный рост нетто-покупок акций, ОФЗ, корпоративных и валютных облигаций. Всего с марта по декабрь 2022 года розничные инвесторы приобрели на нетто-основе ценных бумаг на Московской Бирже на 106 млрд рублей — это меньше месячных объемов нетто-покупок в январе и феврале 2022 года. Тем не менее, тренд на рост нетто-покупок во второй половине 2022 года свидетельствует о постепенном восстановлении доверия к фондовому рынку.
Если систематизировать варианты вложений для инвесторов в 2023 году, то выглядеть они будут следующим образом:
ОФЗ. 7%–10% годовая доходность, погашение от 1 до 5 лет. Наивысшая степень надежности.
Корпоративные облигации. 8%–14% годовая доходность, погашение от 1 до 5 лет. На рынке присутствует много качественных эмитентов, дающих неплохую доходность при невысоких рисках: облигации Белуги, ЯТЭК, Самолета, АФК Системы, МТС, Биннофарма, Русала и т.д. Доходности в перечисленных бондах варьируются от 9–13% годовых в рублях.
Замещающие облигации (USD и EUR). Доходность в валюте в текущее время составляет 7–10% годовых в USD и 4-8% год в EUR.
Юаневые облигации (СNY). Ключевые идеи – это бонды Русала, Металлоинвеста, Роснефти, Полюс Золото и т.д. Доходность таких вложений в валюте в текущее время составляет 4–5% в год. в юанях.
Биржевое золото. Инструмент подходит для клиентов, желающих иметь валютную экспозицию и верящих в долгосрочный рост золота.
Акции российских компаний. Ключевые истории – это «голубые фишки» с хорошей дивидендной отдачей такие как Сбербанк, Лукойл, МТС и т.д.. и компании со стабильно растущими показателями, к примеру, такие как Positive Technologies, Белуга, Ozon и т.д. Также стоит отметить, что рынок по-прежнему закладывает существенный дисконт в российские акции из-за геополитических факторов. Любое снижение военно-политической напряженности, сократит дисконт в российских акциях и мгновенно переоценит рынок акций вверх.
FORTS. Инструменты содержит высокий уровень риска, подходит только для профессиональных участников.
Акции российских компаний с иностранной пропиской во внешнем контуре. Отдельные брокерские компании за счет внешней инфраструктуры дают доступ для покупки иностранных ценных бумаг на зарубежных биржах, однако нужно понимать, что данный вид инвестирования сопряжен с риском блокировки активов, по аналогии блокировки активов в Euroclear. В этом случае инвесторы делают ставку на редомициляцию компаний в российской юрисдикции. Такой подход предполагает помимо инфраструктурных рисков, еще и риски временные – ждать придется от 0,5 до 2 лет. Данное направление имеет очень высокую актуальность среди инвесторов еще и потому, что здесь представлены одни из наиболее перспективных компаний на рынке - OZON, Yandex, VK, X5 Retail, Глобалтранс и т. д.
В дальнейшем также будут появляться альтернативные варианты инвестирования в активы дружественных стран. Например, управляющие компании уже в процессе обсуждения создания индексных фондов, торгуемых на биржах Китая, Индии, Гонконга, стран ближнего востока и других стран попадающие под понятие дружественные.
Помимо ограничений в инструменты инвестирования с российского рынка ушла доля иностранных фондов, которые осуществляли функции маркетмейкеров и предоставления ликвидности. Так, например доля нерезидентов в ОФЗ уже составляют не более 10%, до СВО доля составляла более 18%. На срочном рынке FORTS из-за ухода ликвидности появляются перекосы разницы базовых активов и производных на них. К примеру, при ограничении покупки валюты в большинстве крупных банках, на бирже сократился спрос и предложение на валютной секции. Из-за этого расхождение цены базового актива с производным инструментом иногда доходит до 5−6%. Таким образом, бэквардация* стала обычным явлением на FORTS.
В заключении отмечу, Центральный банк вместе с правительством РФ провели колоссальную работу по решению текущих проблем. Рынок ценных бумаг вместе со всеми профучастниками адаптировался к новой жизни за короткое время, а российские частные инвесторы стали более взвешенно подходить к инвестициям, и им по-прежнему доступен практически весь инструментарий рынка, за исключением иностранных бумаг.
Справка*Бэквардация – от английского backwardation — «запаздывание», также называется депорт — ситуация на рынке фьючерсов, при которой цены на товар с немедленной поставкой (например, акции) оказываются выше котировок по фьючерсным контрактам, а цены на фьючерсы с ближними сроками выше котировок дальних позиций.
инвестиционный советник «Открытие Инвестиции»
Рустем Миннигалиев
специально для TatCenter
